Os ETFs spot de Bitcoin registaram uma saída líquida de 942 BTC num único dia em 21 de Maio, o que equivale a cerca de 72,66 milhões de dólares; nos 7 dias anteriores, a saída líquida acumulada foi de 15.915 BTC, cerca de 1,23 mil milhões de dólares. Os ETFs de Ethereum tiveram, no mesmo dia, uma saída líquida de 15.222 ETH, cerca de 32,44 milhões de dólares; nos últimos 7 dias, a saída líquida acumulada foi de 114.871 ETH, cerca de 244,79 milhões de dólares.
Se alargarmos a janela temporal para uma semana anterior, até à semana de 15 de Maio, os ETFs spot de Bitcoin somaram cerca de 1 mil milhões de dólares em resgates líquidos, pondo fim à tendência de entradas líquidas acumuladas de 3,4 mil milhões de dólares nas seis semanas anteriores. O ritmo desta vaga de saídas apresenta uma aceleração evidente: na segunda-feira ainda houve uma pequena entrada líquida de 27,29 milhões de dólares; na terça-feira virou rapidamente para uma saída líquida de 233 milhões de dólares; na quarta-feira, a saída líquida diária atingiu 635 milhões de dólares, o valor mais alto da semana; na quinta-feira houve um breve retorno de 131 milhões de dólares; e na sexta-feira voltou a haver pressão, com 11 ETFs spot de Bitcoin a registarem uma saída líquida total de 290 milhões de dólares. Os ETFs de Ethereum também sofreram saídas líquidas durante cinco dias consecutivos, com a retirada de cerca de 254,46 milhões de dólares, e a dimensão do total de ativos recuou para cerca de 12,93 mil milhões de dólares.
Do ponto de vista da dimensão dos ativos ao longo de um ciclo mais longo, os ETFs de Bitcoin registaram uma entrada líquida acumulada de cerca de 58,34 mil milhões de dólares desde o seu lançamento em Janeiro de 2024, estando ainda a cerca de 2,47 mil milhões de dólares do pico histórico de cerca de 61,19 mil milhões de dólares registado em Outubro de 2025. Apesar da saída de fundos recente, a dimensão do total de ativos dos ETFs continua acima dos 100 mil milhões de dólares, sem uma flexibilização sistémica da posição de fundo institucional.
Que factores macro impulsionaram a saída de fundos dos ETFs nesta ronda
O contexto macro para a saída em grande escala de fundos dos ETFs nesta ronda foi uma divergência total do que foi observado face ao previsto nos dados de inflação. O CPI de Abril subiu 3,8% em termos homólogos, atingindo o nível mais elevado desde o outono de 2023; o PPI acelerou para 6,0% em termos homólogos, aproximando-se dos máximos de 2022. O PPI core subiu 5,2% em termos homólogos, a maior subida em mais de três anos. Os custos de energia dispararam devido ao aumento do preço do petróleo, impulsionado pela tensão geopolítica no Médio Oriente: no CPI, a componente energia subiu 17,9% no mês em causa.
Estes dados de inflação levaram o mercado a reconfigurar substancialmente as expectativas para a trajectória de política monetária da Reserva Federal. A FedWatch da CME implicava uma probabilidade de aumentos de taxa em Dezembro de 2026 que disparou de cerca de 2% para cerca de 28%, e o rendimento das obrigações do Tesouro a 30 anos voltou à fasquia dos 5%. Por outras palavras, a expectativa dominante do mercado mudou de “cortes de taxa ainda este ano” para “maior probabilidade de novos aumentos de taxa”. Os sinais mais hawkish libertados pelas actas da reunião da Reserva Federal de Abril reforçaram ainda mais esta expectativa, pressionando a valorização dos activos de risco.
Em simultâneo, o apetite ao risco está a rodar para outras classes de activos. No mercado bolsista dos EUA, títulos ligados à IA como NVIDIA, Google, Apple, entre outros, continuam a avançar para máximas históricas, e as subidas no primeiro dia após a entrada de novas acções são particularmente elevadas. Estes factores estruturais, em conjunto, impulsionaram o ritmo da saída de fluxos de fundos dos ETFs cripto; em essência, trata-se de uma reprecificação sistémica dos activos de risco face ao choque inflacionista.
Porque é que o ETF de Solana consegue manter-se com entrada líquida em sentido inverso num cenário de grandes saídas de BTC e ETH
Enquanto os ETFs de Bitcoin e de Ethereum registavam saídas líquidas acentuadas, o ETF de Solana mostrou características claras de entrada de capitais. Até 21 de Maio, o ETF de Solana teve uma entrada líquida diária de 8.312 SOL, cerca de 723 mil dólares; nos últimos 7 dias acumulou uma entrada líquida de 203.326 SOL, cerca de 17,69 milhões de dólares. Ao alargar a janela temporal para todo o mês de Maio, o ETF de Solana atraiu uma entrada líquida acumulada superior a 103 milhões de dólares. Numa ronda anterior, com 11 dias de negociação, o ETF de Solana captou um total de 1,12 mil milhões de dólares, sem registar qualquer dia de saída líquida durante 11 dias consecutivos.
Esta divisão nos fluxos de fundos reflecte uma mudança profunda na lógica de alocação dos investidores institucionais. Grandes investidores estão a deslocar a estratégia de alocação em activos cripto de “reforço em pacote” para uma selecção mais fina de “escolhas por moeda”. A Solana construiu vantagens diferenciadas em desempenho de rede, capacidade de throughput e ecossistema de programadores, gerando uma atracção particular, sobretudo em produtos cripto para consumidores e em aplicações DeFi.
A concentração das entradas no ETF de Solana também merece atenção. Numa determinada semana, o ETF BSOL da Bitwise contribuiu com cerca de 92% do total das entradas líquidas do segmento de ETFs de Solana, o que significa que o capital está altamente concentrado num único produto — e o risco estrutural associado a essa concentração não deve ser ignorado.
Como é que o relatório de posições 13F do 1.º trimestre revela ajustes tácticos nas posições de ETFs cripto
O relatório de posições 13F do 1.º trimestre de 2026 revela percursos de actuação diferenciados das principais instituições dos EUA nos ETFs cripto. Em termos de tipo de instituição, os ajustes de posição evidenciam três direcções típicas:
O primeiro tipo é a redução proactiva de posição para se proteger. A posição em IBIT da entidade de gestão do fundo de dotação da Universidade de Harvard, a Harvard Management, caiu de cerca de 266 milhões de dólares no final do 4.º trimestre de 2025 para cerca de 117 milhões de dólares no final do 1.º trimestre de 2026, com uma redução aproximada de 43%; ao mesmo tempo, o ETHA que ainda detinha no trimestre anterior foi totalmente vendido. A Goldman Sachs também reduziu de forma significativa a exposição a ETFs cripto: no caso da posição spot do iShares Ethereum Trust, a redução foi de cerca de 74%, e a entidade liquidou também toda a sua posição em ETFs relacionados com XRP e Solana. A posição em IBIT da Millennium Management diminuiu cerca de 43,8%, e a posição em ETHA caiu em simultâneo.
O segundo tipo é o reforço em sentido inverso. A JPMorgan incrementou continuamente a sua posição durante a queda do preço do Bitcoin, aumentando a sua posição em IBIT em cerca de 174% e acrescentando cerca de 162 milhões de dólares em valor de mercado. Esta diferença indica que existe um desacordo estratégico substancial entre instituições, não sendo verdade que todas estejam a reduzir em simultâneo.
O terceiro tipo é a rotação entre activos. Ao comprimirem a exposição aos ETFs cripto, as instituições acima referidas redistribuíram de forma geral as suas posições para activos ligados à cadeia de capacidade computacional de IA, criando um reequilíbrio estrutural de “menos crypto, mais IA”. A Goldman Sachs reforçou de forma acentuada a sua alocação no segmento de acções cripto em Circle (aumento de 249%) e na Galaxy Digital (aumento de 205%), apresentando globalmente uma estratégia com o traço de “compressão da exposição a ETFs e mudança para acções seleccionadas”.
A saída em grande escala de fundos dos ETFs é um sinal duradouro de que as instituições estão a abandonar activos cripto?
Em termos de dados, o carácter da saída actual dos ETFs está mais próximo de um ajuste táctico defensivo do que de uma tendência de retirada de longo prazo. Quatro dimensões sustentam este juízo:
Primeiro, o stock acumulado de longo prazo continua em níveis elevados. Em meados de Maio, os ETFs de Bitcoin tinham uma entrada líquida acumulada de cerca de 58,34 mil milhões de dólares, com uma diferença de aproximadamente 2,47 mil milhões em relação ao pico histórico, mas em termos absolutos a dimensão continua perto de níveis históricos elevados. A entrada líquida acumulada dos ETFs de Ethereum foi de 11,6 mil milhões de dólares.
Segundo, o conflito estrutural entre a pressão dos “baleias” e a procura pelos ETFs merece atenção. Endereços de Bitcoin com período de detenção superior a cinco anos já venderam cerca de 38.400 BTC desde o início do ano, o que equivale a uma procura típica de cerca de três meses gerada por um fundo negociado em bolsa na bolsa. A percentagem das carteiras que detêm 3 a 5 anos caiu, desde o final de 2025, de 13% para abaixo de 10%. Este comportamento de monetização e saída dos “dinheiros antigos” absorve a maior parte das compras associadas às entradas para os ETFs, sobrepondo-se aos momentos temporais em que ocorre a saída de fundos dos ETFs.
Terceiro, os catalisadores de longo prazo continuam a existir. Em Março de 2026, a SEC e a CFTC publicaram conjuntamente orientações de classificação para cinco categorias de activos digitais, definindo claramente 16 criptoactivos como bens digitais e excluindo-os do âmbito da jurisdição da SEC. No documento do IPO, a SpaceX divulgou deter 18.712 BTC, reforçando ainda mais a narrativa de “alocação corporativa em Bitcoin” a longo prazo. Estes factores estruturais não desaparecerão devido a perturbações de curto prazo nos fluxos de fundos.
Quarto, a rotação de fundos ocorre no interior das classes de activos cripto, e não como uma saída sistémica. A forte entrada líquida do ETF de Solana em Maio e o desempenho dos fluxos do ETF de XRP mostram que as instituições estão a redistribuir as suas posições entre diferentes activos cripto. Esta característica de “troca entre activos” sugere que a saída nesta ronda está mais próxima de uma reconfiguração defensiva do que de uma retirada da própria classe de activos cripto.
No seu conjunto, até 21 de Maio, os ETFs de Bitcoin semanais dos EUA registaram uma saída líquida de 1,23 mil milhões de dólares, enquanto os ETFs de Ethereum semanais tiveram uma saída líquida de 245 milhões de dólares. Esta vaga de saída de fundos é impulsionada em conjunto por factores macro como a inflação acima do esperado, a intensificação das expectativas de aumentos de taxa e a subida dos rendimentos das obrigações do Tesouro. As instituições fazem uma resposta defensiva comprimindo a exposição a ETFs cripto e ajustando a direcção da alocação de activos. Ainda assim, as características de o stock acumulado dos ETFs a longo prazo continuar em níveis historicamente elevados, de os catalisadores estruturais de longo prazo não terem desaparecido e de os fundos estarem a rodar no interior das classes de activos cripto em vez de haver uma saída sistémica, indicam que os fluxos actuais de saída dos ETFs são mais provavelmente um ajustamento táctico do que uma inversão em tendência.
Perguntas frequentes
P: Qual é a dimensão da saída líquida semanal dos ETFs de Bitcoin e de Ethereum?
Até 21 de Maio, os ETFs de Bitcoin tiveram uma saída líquida semanal de 15.915 BTC, cerca de 1,23 mil milhões de dólares; os ETFs de Ethereum tiveram uma saída líquida semanal de 114.871 ETH, cerca de 245 milhões de dólares.
P: Quais são os principais factores que impulsionam a saída de fundos nos ETFs nesta ronda?
É sobretudo impulsionada por factores macro como o forte desvio face ao esperado nos CPI e PPI de Abril, a escalada das expectativas de aumentos de taxa, a subida dos rendimentos dos Treasuries e a tensão geopolítica no Médio Oriente.
P: Como é diferente o fluxo de fundos do ETF de Solana em relação a BTC e ETH?
O ETF de Solana manteve-se com entrada líquida ao longo de Maio; em 21 de Maio teve uma entrada líquida diária de 8.312 SOL, e nos últimos 7 dias acumulou 203.326 SOL em entrada líquida, mostrando uma clara diferenciação face aos ETFs de BTC e ETH.
P: A saída em grande escala de fundos dos ETFs significa que as instituições estão a retirar-se de activos cripto?
Com base nos dados actuais, a saída está mais próxima de um ajustamento táctico defensivo. O stock acumulado a longo prazo dos ETFs continua em níveis historicamente elevados, e é clara a característica de rotação dos fundos no interior dos activos cripto; as instituições não abandonaram sistematicamente a classe de activos cripto.
P: Que mudanças ocorreram nas posições dos ETFs cripto por parte das instituições no 1.º trimestre?
O documento 13F do 1.º trimestre mostra uma divisão significativa na actuação das instituições: a Harvard University e a Goldman Sachs reduziram acentuadamente a exposição a ETFs cripto; a JPMorgan, pelo contrário, reforçou de forma significativa o ETF de Bitcoin em cerca de 174%; e algumas instituições redistribuíram as posições para activos ligados à capacidade computacional de IA.
