Gate 深度报道与加密市场分析

罗伯特·清崎在7月9日于X上的一则帖子中发出警告，称需要机构信任的金融资产可能会在即将到来的崩盘中遭到毁灭，并可能引发萧条。“富爸爸穷爸爸”的作者援引了《熵陷阱》，并重申了他多年来一直提出的担忧：涉及货币、退休账户和传统投资产品。他的信息反映了一个由来已久的论点，即不应依赖基于法币的金融体系以及机构信心。 清崎警告聚焦债券、股票、ETF 和退休账户 清崎在他7月9日的帖子中写道：“任何需要‘信任’的资产，都将在即将到来的崩盘以及可能的萧条中被摧毁。”他将这一警告适用于美国债券、一些股票、ETF、共同基金、401(k)、IRA以及Superannuation（澳大利亚退休账户），以及包括美元、欧元、日元和比索在内的法币。他的评论面向那些被金融监管机构归类为不同资产类别、并具有不同风险和用途的广泛使用的投资与储蓄工具。股票、债券、共同基金和交易所交易基金分别承担所有权、收益以及分散化的作用，而退休账户则会根据个人策略持有这些投资的组合。美国国债证券仍是全球金融市场的主要组成部分，股权市场也继续体现了在上市公司的所有权。 清崎主张以黄金、白银、石油和比特币作为替代品 清崎一直在推动以有形资产

Kiwoom Securities 和 Hanjin 本周正在进行公司债发行的投资者需求预测（7 月 13-17 日），这标志着在韩国公司债市场中，BBB 级别的公开债券出现了罕见的情况。Kiwoom Securities（评级 AA0）计划发行 2000 亿韩元债券，而 Hanjin（评级 BBB+ 且展望为正）正在准备 400 亿韩元发行。发行之际，7 月公司债市场仍然平静，因利率走高以及近期信用事件（包括 JR Global REIT 事件和 Joongang Group 发行）后投资者对非投资级债券的情绪转弱，整体公司债发行显著减少。 Kiwoom Securities 计划发行 2000 亿韩元债券 Kiwoom Securities 正在推进总计 2000 亿韩元的公司债发行。各期限包括 200 亿韩元 2 年期债券和 1300 亿韩元 3 年期债券。根据需求预测结果，发行规模可上调至 4000 亿韩元。KB Securities 和 Korea Investment & Securities 担任牵头管理人。需求预测定于 7 月 13 日，发行日期定为 7 月 21 日。

韩国钢铁行业在14个月内首次录得6月出口增长，原因是来自AI数据中心建设项目的需求上升。根据7月12日韩国贸易、工业和能源部的数据，6月钢铁出口额达到21.4亿美元，同比去年同期增长9.6%。该部表示，回暖源于美国以及其他海外市场扩张AI数据中心建设带来的钢材原料需求增加，同时也存在去年6月美国对钢铁征收50%关税带来的基数效应。 美国上半年钢铁出口飙升58% 上半年对美国的出口表现尤为强劲。根据韩国钢铁协会的数据，上半年钢铁出口总量达到1434万吨，较去年同期的1423万吨小幅增加。在这一总量中，面向美国的出口从139万吨跃升至220万吨，增幅为58.3%。 行业预计，全面展开的AI数据中心建设将把需求从建筑用钢材（如螺纹钢和棒材）扩展到用于电力供应和冷却设施基础设施的钢管等产品。 分析师将出口增长关联至数据中心对螺纹钢需求 新韩投资证券研究员朴光来在一份近期现代钢铁（Hyundai Steel）财报预测报告中表示，“面向美国的螺纹钢出口整体有所增加，支撑来自以数据中心为中心的美国螺纹钢需求稳固。”朴还补充称，“出口增加减少了国内螺纹钢供应，这也影响了国内螺纹钢分销价格上涨。” 欧盟

Anthropic 的企业估值在二级市场上突破 1 万亿美元，该 AI 模型开发商 Claude 的母公司于 11 日（当地时间）在 Caplight 平台上的交易水平达到 1.2 万亿美元。这一估值超过了 5 月在 B 轮融资（Series H）中实现的 9650 亿美元，并且也高于 OpenAI 在同一平台上的 9080 亿美元估值。上涨被归因于预期首次公开募股（IPO）前卖方短缺，以及投资者对 Anthropic 股份需求的不断增长。 二级市场动态反映卖方短缺 Caplight 首席执行官 Javier Avalos 表示，Anthropic 是“史上风险二级市场中被关注最多的公司”。Rainmaker Securities 首席执行官 Glen Anderson 证实，Anthropic 股份的估值交易水平为 1.2 万亿美元，但他指出，由于缺少卖方，实际交易仍然很少。Anderson 表示：“如果我能把我手头所有的买单都成交掉，我就不会来接受采访了——我会在海滩上。”一些投资者已提出愿意用自己的房子来交换 Anthropic 股份，反映出市场过热的氛围。 卖单的消失被解读为一

农业商品交易所交易票据（ETN）自5月10日止累计实现6%至9%的涨幅，其中Meritz杠杆代表农业商品期货ETN（H）表现领涨，上涨9.12%，收于10,230韩元；据韩国交易所数据。此次反弹由“超强厄尔尼诺”事件的预报推动，美国国家海洋和大气管理局（NOAA）给出63%的概率，认为海面温度将在11月左右较平均水平高出2°C。该ETN的表现与KOSPI指数形成鲜明对比：在同一期间，KOSPI指数下跌11.80%，从8,470点跌至7,470点，原因是包括三星电子和SK海力士在内的半导体大型股出现波动。 截至5月10日杠杆谷物ETN累计涨幅达6-9% Meritz杠杆代表农业商品期货ETN（H）于5月10日收于10,230韩元，较上月末的9,375韩元上涨，创下自年初至今（截至当日）的9.12%累计涨幅。该产品追踪由小麦、玉米和大豆期货构成的指数的每日回报的2倍。聚焦谷物的单一杠杆产品也同样上涨：Hana杠杆玉米期货ETN（H）上涨8.77%，KB杠杆小麦期货ETN上涨8.70%，Hana杠杆大豆期货ETN（H）上涨6.54%，Mirae Asset杠杆玉米期货ETN在同一期间录得5.

EcoPro BM 于 12 日宣布，为应对印尼的离岸监管规定，EcoPro 集团收购了印尼 BNSI（Bahodopi Nickel Smelting Indonesia）冶炼厂的股份。该投资确保每年合计 65,000 吨镍的供应，足以生产约 150 万辆电动汽车。此举满足资源安全需求，因为全球电池行业正面临美国和欧盟日益严格的贸易监管。 EcoPro 集团在两阶段 BNSI 项目中投资 2.3 万亿韩元 印尼苏拉威西在建的 BNSI 冶炼厂由印尼国有矿业公司 PTVI（PT Vale Indonesia）等企业共同成立的合资企业，EcoPro 集团牵头并为最大股东。过去四年，EcoPro 集团为确保第一阶段每年 29,000 吨镍的供应，投资约 8000 亿韩元。随后，公司在第二阶段投资 1.5 万亿韩元，确保新增每年 36,000 吨的镍供应。 BNSI 冶炼厂为 150 万辆电动汽车提供镍供应 两阶段投资合计使 EcoPro 集团获得每年 65,000 吨镍的供应权。公司表示，该规模足以生产约 150 万辆电动汽车。 EcoPro 计划将匈牙利工厂联动以符合欧盟要求 EcoPr

据 NH Investment & Securities 于 7 月 12 日称，随着对半导体“见顶”担忧的核验，韩国股市预计下周继续波动。券商已下调对三星电子和 SK Hynix 的展望，但 KOSPI 的远期市盈率（forward price-to-earnings）降至 6.17x——自全球金融危机以来首次跌破 7x，当时该指数交易价格低于 1,000。分析师建议利用波动进行分批买入策略，而非恐慌性抛售，因为尽管市场蔓延“见顶”理论，其估值已触及历史低位。 KOSPI 远期 PER 跌至 6.17x，自全球金融危机以来最低 NH Investment & Securities 将本周 KOSPI 预期区间定为 6,900-7,900，较上周收盘价 7,475.94 最高约有 5.67% 的上涨空间。KOSPI 的远期市盈率降至 6.17x，低于此前在美伊军事对峙后不久录得的 7.12x。自全球金融危机以来，这是 PER 首次跌破 7x；当时 KOSPI 指数曾交易于 1,000 以下。证券业专家指出，7,000 是 KOSPI 的关键支撑位，并称若跌破该水平，将构成短期“超调”阶

KOSDAQ 上市公司今年正通过股价并股、并购以及增资来应对更严格的退市标准。本月，韩国交易所实施新规则：将连续 30 个交易日股价低于 1,000 韩元的股票指定为观察名单股票；若其在后续 90 天内有 45 天未能保持在 1,000 韩元以上，则将被最终退市。维持上市资格的市值门槛已从 150 亿韩元上调至 200 亿韩元，这将影响目前低于该水平的 216 家 KOSDAQ 公司。今年的监管变更旨在剔除业绩不佳的公司，同时 KOSDAQ 迎来成立 30 周年，并力图摆脱“散户投资陷阱”的声誉。 韩国交易所收紧 KOSDAQ 退市门槛 据金融监督院在 12 日的电子披露系统披露，今年共有 256 家 KOSPI 与 KOSDAQ 上市公司决定进行并股，较去年 17 家增加 15 倍。上述案例中，KOSDAQ 公司占 203 起，约占总数的 80%。这波激增源于 5 月公布的退市改革方案，该方案将股价低于 1,000 韩元的股票指定为潜在退市目标。根据新标准，若股票在连续 30 个交易日中仍低于 1,000 韩元，将被列入观察名单；如果其在后续 90 天内有 45 天未能交易在 1,0

SK 海力士 ADR 于 5 月 10 日（当地时间）在纳斯达克首发，收于 168.01 美元，比 149 美元的 IPO 价格上涨 12.76%，按汇率折算后也约比韩国本地股收盘价 218 万韩元高出约 16%。溢价反映了美国投资者对 AI 相关半导体概念的强劲需求。目前市场参与者关注的是：套利交易是否会缩小两地市场之间的价格差距。所谓套利交易是指投资者买入更便宜的本地股，将其存入托管机构、转换为 ADR，然后在美国市场出售。这一过程取决于可用于转换成新增 ADR 发行股份的规模。 SK 海力士 ADR 首个交易日收盘比 IPO 价格高 12.76% SK 海力士 ADR 于纳斯达克全球精选市场开始交易，开盘报 170 美元，比 149 美元的 IPO 价格高 14.1%。盘中最高触及 177 美元，随后收于 168.01 美元。前 30 分钟成交量超过 5200 万股。全天成交量合计 1.0767 亿股，成交额 184.64 亿美元（约 27.7593 万亿韩元）。该收盘价换算为每股本地股约 253.2 万韩元，较之 5 月 10 日本地股收盘价 218 万韩元高出约 16%。 套

韩国散户投资者在 5 月 12 日至 6 月 10 日期间，从国内空间产业 ETF 净卖出 4933 亿韩元，原因是 SpaceX 于 5 月 12 日（当地时间）完成股票市场首发。资金外流发生在韩国资产管理机构未能为散户客户拿到 SpaceX IPO 配售股份之后，且股价从早期涨幅回落。SpaceX 以 135 美元的 IPO 定价上市，并于纳斯达克以 150 美元开盘交易。 TIGER US Space Tech 录得最大散户净流出：304.60 亿韩元 据韩国交易所 5 月 12 日消息，个人投资者在 5 月 12 日至 6 月 10 日期间，共从 7 只国内空间产业 ETF 中净卖出 4933 亿韩元。在此期间，没有任何单一产品被散户投资者实现净买入。 7 只产品的合计管理规模（AUM）从 5 月 12 日的 4.6463 万亿韩元降至 6 月 9 日的 2.8599 万亿韩元，减少 1.7864 万亿韩元（38.45%）。7 只产品的平均收益率为 -14.0%。 其中，TIGER US Space Tech 的最大散户净流出为 3046 亿韩元，占全部净卖出的 60% 以上。

Koramco资产信托最近请求归还与一项房地产收购交易相关的来自Junggang集团的20亿韩元履约保证金。该请求发生在Junggang控股及其子公司于上月底进入企业重整程序之后，使得原定8月底完成的交易期限（August end transaction deadline）无法如期实现。该交易涉及约5500亿韩元，包含三处物业：首尔麻浦区上岩洞（Seoul Mapo-gu Sangam-dong）的两栋楼（中央日报与JTBC总部）以及京畿道高阳市（Goyang, Gyeonggi Province）的一处生产设施（Goyang），5月签署了谅解备忘录（MOU）。 Koramco请求归还20亿韩元履约保证金 据投资银行业界消息人士称，12日，Koramco资产信托最近要求Junggang控股归还20亿韩元履约保证金。Koramco资产信托的一位官员表示，这20亿韩元是基于在8月底前完成交易而设立的“软保证金”。该官员解释称，由于目前的企业重整程序（corporate rehabilitation proceedings）需要法院裁决（court），公司无法在原定时间内完成交易，因此提出了

韩国国家税务局局长林光铉（Lim Gwang-hyun）于7月12日表示，韩国的税收收入结构过度依赖半导体产业以及少数大型企业，称有必要利用富余税收设立“未来应对基金”。林在X（原Twitter）的一则帖子中作出上述表态，表示他担忧一种他所称的“集中型投资组合”，当半导体周期波动时会带来财政管理困难。该提案旨在在人口老龄化背景下福利需求不断增长之际，同时确保财政可持续性与长期国家竞争力。 林确认20年半导体驱动的税收波动模式 林表示，从“税收收入组合”的角度审视韩国的税收收入，可以看到对特定行业以及少数公司的高度依赖。他指出，这种集中结构令他作为负责国家税收的主管部门人员长期担忧。根据林的说法，回顾过去20年该国税收收入与经济状况，可以清楚看到这种特征性的运行模式。 林解释称，当半导体行业繁荣时，以企业税为中心的税收收入会迅速增加；而当半导体陷入经济放缓时，企业业绩恶化、税收收入下降，从而反复出现财政管理方面的困难。 今年半导体超级周期推动企业税与证券税激增 林表示，今年该国正经历半导体超级周期，推动企业税上升，随之而来的股市活跃也使证券交易税以及其他税费大幅增加。他强调，可持续的财政

韩国国内股票基金在 7 月 3-9 日这一周内遭遇大幅亏损，3,861 只基金中只有 48 只录得上涨，平均回报下滑 6.60%。下跌由大型半导体股票的获利了结推动，以及 KOSDAQ 成长型股票的急剧抛售引发；KOSDAQ 150 指数较之前暴跌 10.28%，而 KOSPI 200 的跌幅为 4.09%。将 KOSPI 200 多头仓位与 KOSDAQ 150 空头仓位结合的多空策略基金，以及高股息与备兑开仓基金，在回撤期间表现优于大盘。基金评价机构 KG Zeroin 表示，三星电子发布财报后的半导体见顶担忧，以及海外投资者资金外流，推动了市场整体走弱。 KODEX 多空基金因指数价差实现 5.90% 涨幅 三星资产管理的“ KODEX 200Long KOSDAQ150Short Futures ”ETF 本周上涨 5.90%，凭借规模超过 100 亿韩元的资产，位居国内股票基金榜首。本基金一月回报达到 7.27%，年初至今收益为 98.94%。多空策略是买入 KOSPI 200 期货并卖出 KOSDAQ 150 期货，利用两大指数之间的相对表现差异获利。KOSPI 200 下

Grayscale 于 7 月 9 日发布研究，确定了 5 个处于有利位置、可支持代币化股票市场的区块链网络：Ethereum、Solana、BNB Chain、Avalanche 和 Canton Network。研究负责人 Zach Pandl 概述了股票代币化的三个阶段，每个阶段都将为不同的区块链基础设施带来收益。目前，第三方封装商在按市值计算的代币化股票中占比超过 70%，其主要运行在 Ethereum、Solana 和 BNB Chain 上。在这些网络中，传统股票被放入特殊用途载体，投资者获得代表对这些载体的权利的代币，而非直接所有权。 Grayscale 概述三阶段代币化框架 该研究将股票代币化分为三个明确阶段。第一阶段涉及第三方封装商：将传统股票置入特殊用途载体，投资者获得代表对该载体权利的代币，而非直接所有权。这些封装资产在 Ethereum、Solana 和 BNB Chain 上运行，在那里它们可以被交易，并集成到去中心化金融应用中。 Pandl 表示，每个代币化阶段都可能受益于不同的区块链基础设施。该加密资产管理方指出，封装的代币化股票按市值计算在代币化股票市场

Crypto 卡月度支付规模到 2025 年底将达到 15 亿美元，较 2023 年初的 1 亿美元增长，并且根据 Artemis 数据，年化规模超过 180 亿美元。这种增长与 1990 年代借记卡的采用路径相似，尽管加密卡尚未建立起驱动借记卡主流普及的持续金融关系——例如定期工资入账。当前的加密卡市场仍主要集中在美元接入有限的新兴经济体，而像 Visa 和 Mastercard 这样的传统支付网络每年处理 24-25 万亿美元的交易，体现出显著的规模差距。 第一张支付卡于 1958 年 9 月推出：美国银行向加州弗雷斯诺的 65,000 名居民邮寄了卡片，导致 22% 的逾期率，并在一年内因缺乏基础设施造成 2,000 万美元的损失。建立电子结算系统花了 15 年，借记卡出现又花了 17 年，而 Visa 要成为全球标准则一共花了 20 年。借记卡最早于 1975 年推出，直到 1990 年代才获得主流关注——是在工资直接存款普遍之后，借此确立银行作为主要交易账户提供方。当前的加密卡从稳定币存款开始，但缺乏持续的工资流入和固定的支出模式，这些正是大多数加密钱包中体现的日常金融关系。

本周，随着美伊冲突再度升级，美国股市投资者将重点关注第二季度公司财报以及6月通胀指标。特朗普宣布与伊朗的停火谅解备忘录已结束，美国军方在伊朗上连续实施打击；然而7月10日，WTI 8月期货仍下跌0.93%。市场参与者将油价反应偏弱解读为：尽管出现间歇性的军事冲突，双方仍可能恢复对话。 美伊冲突显示军事打击下市场影响有限 特朗普在7月10日宣布，与伊朗的停火谅解备忘录已结束，美国军方在多天内对伊朗实施连续打击。霍尔木兹海峡的通行再次被有效阻断。尽管特朗普作出上述表态，7月10日WTI 8月期货下跌0.93%，在美国对伊朗持续空袭期间，7月9日进一步下跌1.96%。 伊朗外交部长阿巴斯·阿拉格奇表示：“遵守谅解备忘录是唯一解决方案”，确认愿意通过对话来解决局势。Kirigabelli基金的投资组合经理布莱恩·伦纳德表示：“现在判断这是否只是暂时的冲突，或将升级为全面冲突还为时过早”，并指出：“过去六周一直存在间歇性冲突；如果升级为全面冲突，市场将需要重新定价相关因素。” 本周将发布6月CPI与PPI数据 6月消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）将于本周发布。根据Yonhap

E-Mart 因其可能对 2026 年销售预测作出调整而面临市场审查，此前与韩国星巴克的争议有关。零售巨头在 2 月最初预测，2026 年合并销售额为 29.3 万亿韩元，但其子公司 SCK Company 发生的意外危机引发了分析师下调评级。争议起因于 5 月 15 日至 26 日的一个随行杯活动中，韩国星巴克使用了被认为是在不尊重 May 18 Democratization Movement 以及 1987 年 Park Jong-chul torture case 的标语，引发了公众对 E-Mart 的反弹。E-Mart 持有 SCK Company 67.5% 的股份，该公司运营韩国星巴克，使得子公司的表现与母公司的合并业绩直接相关。 E-Mart 创 14 年来新高：2026 年第一季度经营利润 据行业消息人士称，E-Mart 公布的 2026 年第一季度合并销售额为 7.1234 万亿韩元，同比下降 1.3%。经营利润达到 178.30 亿韩元，比去年同期增长 11.9%。这一经营利润数据是 E-Mart 自 2012 年以来的首个季度最高表现，亦为该期间的 14 年纪录

釜山数字资产交易所通过其 Bdan 交易平台于 12 日推出韩国首个以咖啡生豆为基础的数字现实世界资产（RWA）产品。该产品名为“e-Coffee”，由巴西 Cerrado NY2 阿拉比卡咖啡生豆提供支持，允许投资者以 0.1kg 为单位进行交易；持有 20kg 或以上的投资者可进行实物豆类兑换。该发布回应了受气候相关供应中断推动的国际咖啡价格飙升——美国阿拉比卡咖啡期货（9 月合约）在 9 日（当地时间）达到每磅 3.47 美元，较一个月前约上涨 40%，且单日涨幅超过 16%，为 20 年来最大。该产品旨在降低此前零售投资者进入壁垒，因为他们过去难以通过国际期货市场将咖啡作为投资资产进行配置。该进展表明 RWA 市场正在从贵金属扩展至与日常消费密切相关的农产品品类。 釜山数字资产交易所推出 0.1kg 交易单位的 e-Coffee 产品 根据 12 日的行业消息，釜山数字资产交易所通过其 RWA 交易平台 Bdan 推出了 e-Coffee。该数字产品是一种基于巴西 Cerrado NY2 阿拉比卡咖啡生豆的商品交易凭证。投资者可通过 Bdan 应用以最小 0.1kg 的单位交易

韩国交易所交易基金（ETF）市场的外国投资者自5月以来一直将反向ETF作为最大持仓。根据Yonhap Infomax的ETF数据，KODEX 200 Futures Inverse 2X和KODEX Inverse在净外国买入额中分别位列第一和第三。此现象出现在外国资金流入三星电子与SK Hynix发行的单只股票2倍杠杆ETF之后；两只ETF均于5月推出。资产管理行业人士认为，反向与杠杆头寸同时出现，是出于零β对冲策略，而非押注市场方向。外国机构投资者系统性地买入反向产品，以对冲覆盖全盘的指数风险，同时仍保持对单只股票波动的敞口。金融服务委员会和韩国交易所（Korea Exchange）于5月下旬推出单只股票杠杆ETF，以吸引外国资本并留住本国散户投资者。 外国投资者自5月起将反向ETF列为首要持仓 Yonhap Infomax的ETF外国持有数据（屏幕编号7135）显示，截至报告日，KODEX 200 Futures Inverse 2X自5月以来的外国净买入位列第一。KODEX Inverse在同期的外国累计中排名第三。于5月推出的三星电子与SK Hynix的单只股票2倍杠杆ETF

Root Inc. 是一家总部位于美国俄亥俄州哥伦布的数字化汽车保险公司，其股价在 2022 年的低点之后上涨了 23 倍。公司通过将基于车载信息的承保模型转变为持续盈利而实现转变。该公司由精算师 Alex Timm 于 2015 年 3 月创立，2020 年 10 月以 680 亿美元的估值上市，但到 2022 年 8 月跌至每股 0.95 美元，迫使公司进行 18 比 1 的反向股票拆分以避免退市。Root 的扭转始于 2024 年：公司将损失率从 2022 年的 123% 降至 2024 年低于 60%。其做法是使用累积的驾驶行为数据重建定价模型、将再保险分出比例从 37% 降至 4%，并引入由机器学习驱动的获客方式。这种转变证明了基于智能手机的车载信息可作为美国汽车保险中的主要承保变量。在美国，传统承保方往往使用信用评分为保单定价，而不是考虑驾驶习惯。 Root 构建基于智能手机的车载信息模型 Root 于 2015 年 3 月上线了一套模型：为保单定价时依据驾驶行为，而非信用评分。潜在客户安装一款应用程序，该应用程序使用智能手机传感器在数周内测量诸如急刹、快速加速以及深夜驾驶