Gate 深度报道与加密市场分析

乐天、信世界和现代百货记录了上半年分别为 6400 亿韩元、5800 亿韩元和 5000 亿韩元的海外销售额，接近其 2023 年全年总额。韩国迎来更多外国游客，加上韩元走弱，营造了有利的购物环境。韩国三大百货连锁有望实现其首次年度海外销售额达到每家 1 万亿韩元，动力来自奢侈品和时尚品类的强劲需求。 乐天百货上半年海外销售额达 6400 亿韩元 乐天百货实现上半年海外销售额 6400 亿韩元，创下公司历史最高表现。公司预计将在本月内超越其 2023 年全年海外销售额 7348 亿韩元。乐天预计将成为行业内首家在第三季度实现海外销售额达到 1 万亿韩元的企业。上半年，境外顾客对海外奢侈品的采购额增长约 130%，而服装类产品销售额增长 135%。 信世界和现代报告上半年表现强劲 信世界和现代百货分别录得上半年海外销售额 5800 亿韩元和 5000 亿韩元，相较其 2023 年全年海外销售额 6500 亿韩元和 7000 亿韩元均实现了显著增长。信世界上半年海外销售额增速达到 120%。位于首尔的现代百货门店中，海外销售额占总收入超过 20%，上半年境外顾客销售额增长 134%。 奢侈

韩国当局正在为追踪三星电子和SK海力士的单一股票杠杆ETF制定应对措施。该举措源于其在上线后一个半月被认定为造成市场波动的关键因素。东国大学商学院教授李俊叙（Lee Jun-seo）在13日接受《Herald Economy》采访时表示，尽管单一股票杠杆ETF并非波动的主要原因，但确实放大了市场的波动幅度。监管层的讨论发生在这两只股票占KOSPI市场总市值一半以上的背景下；基于它们的16款杠杆产品在管理资产规模上达到16万亿韩元，形成集中流动性压力，并通过流动性提供方的再平衡流程加剧了市场波动。 教授指出单一股票杠杆ETF是导致波动的因素之一 东国大学教授李俊叙在13日表示，单一股票杠杆ETF是“并非主要元凶，但却是帮凶”。李指出，韩国只有2家公司拥有总计16款产品，AUM合计16万亿韩元；而美国拥有400只单一股票杠杆ETF，覆盖100家公司，总计约50万亿韩元AUM。李表示：“这两只股票的市场份额过高，导致流动性集中，进而增加市场波动”，并补充道：“ETF创建与赎回过程中的流动性提供方再平衡进一步放大了波动。” 他提出为单一股票杠杆ETF引入专门的波动中断机制。建议考虑一种制度：当

据韩国投资证券于7月13日的报告，SK海力士2026年第二季度预测营业利润为60.4兆韩元，低于市场共识的65兆韩元约8%；预测营收为80.9兆韩元（同比增长264%），但营业利润同比增长556%。分析师蔡敏硕指出，从第三季度起，HBM4开始全面量产和销售，ASP涨幅将与市场均值保持一致。 韩国投资证券Q2预测：营业利润60.4兆韩元低于共识65兆韩元 根据韩国投资证券的报告，SK海力士2026年第二季度关键财务指标预测如下： Q2 预测营收：80.9兆韩元（较上年同期增长264%） Q2 预测营业利润：60.4兆韩元（较上年同期增长556%） 市场共识营业利润：65兆韩元 利润差距：低于共识约8% Q2整体营业利润率：预计达创纪录的74.6% Q2 DRAM ASP：较上季增长约30%；NAND ASP：较上季增长约50% 分析师蔡敏硕表示：“由于HBM的销售份额高于竞争对手，ASP涨幅低于市场平均水平；从第三季度HBM4开始全面量产和销售后，ASP涨幅将与市场平均水平保持一致。” 2026、2027年营业利润预期下调9%及11% 据报道，韩国投资证券将SK海力士今年的营业利润预期下

辉达已决定暂时放弃台积电 COUPE（Compact Universal Photonic Engine）共封装光学方案，转而改用 Tower 半导体的矽光子平台；据 Irrational Analysis 工程分析，促使辉达启动 Plan B 的主因是台积电氮化钛（SiN）PDK 开发延迟，以及二维光栅耦合器开发未达预期。 Plan A 退场：台积电 COUPE 遇 SiN PDK 延迟与 2D 光栅耦合器失误 根据 Irrational Analysis 工程分析，台积电 COUPE 平台面临的两大关键技术瓶颈如下： 氮化钛（SiN）PDK 开发延迟：台积电的矽光子流程设计套件（PDK）延迟推出，直接影响下游客户的电路设计时程；SiN PDK 的延迟不仅波及辉达，多个 AI 晶片设计公司也在评估台积电矽光子流程，下游设计时程同步推迟。 二维光栅耦合器失误：高密度 2D 光栅耦合器开发未达规格，直接影响光讯号的耦合效率，导致 COUPE 方案进度滞后。 台积电的 COUPE 平台是其通用光子引擎平台，目标为让光学元件像晶体管一样标准化和可互换；CPO 技术将激光器直接封装在交换晶片旁

AI 超级规模商（hyperscalers），包括亚马逊、Alphabet、NVIDIA、Meta 和 Oracle，今年正发行前所未有的债券规模，用于资助 AI 基础设施建设，打乱传统债券市场秩序与资本流向。上周，亚马逊发行了 250 亿美元债券，这是今年以来科技公司单次发行筹资 250 亿美元或以上的第七次，超过了过去六年此类交易的总次数。截至 5 月底，这五家公司发行的债券占美国债券发行总量的近 15%，并且占今年供给增量的一半以上。激增源于 AI 数据中心的大规模资本开支需求，但行业分析师警告存在结构性风险：这些债券所资助的 AI 代币（token）收入流在 18-24 个月周期内价值下滑，而债券本身期限为 10-30 年、票息率为 5.0-5.7%。Crossbowl Research 的衍生品研究负责人兼创始人 Zellal Zouad 表示，这形成了典型的期限错配：短期、迅速收缩的收入流需要偿付长期债务义务。 2025 年超级规模商发行 2,400 亿美元 AI 债券，规模达历史平均的九倍 从 2015 年到 2024 年，超级规模商平均每年发行 280 亿美元的投资级债

大型科技公司正在部署表外债券发行，以为 AI 基础设施建设提供资金，哥伦比亚商学院教授 Steen van Nieuwerburgh 在 5 月 13 日的一份报告中称。这种融资方式使超大规模云服务商（hyperscalers）能够为数据中心和电力电网筹集资本，而无需在资产负债表上记录这些负债；van Nieuwerburgh 警告称，这种做法正在“重塑包括债券市场在内的私人资本市场结构”。这种转变源于 AI 基础设施的资本需求，van Nieuwerburgh 将其描述为“扩张到历史上最大的规模，超过了过去铁路、电气化和电信网络的发展繁荣”。 摩根士丹利估计，总融资需求为 2.9 万亿美元，其中超过一半预计将于 2025 年至 2028 年通过债券融资（包括直接发行和表外债券）获得。由于单个基础设施项目的实际杠杆率可能达到 70-80% 甚至更高，这些融资方法引发了对金融稳定风险的担忧，且明显远高于所披露的公司债务水平。 摩根士丹利估计 2028 年前 AI 基础设施融资需求为 2.9 万亿美元 摩根士丹利预测，为满足超大规模云服务商额外的算力需求，所需总融资为 2.9 万亿美元，其

根據 Farside Investors 數據，截至 7 月 11 日的一周，美國上市的現貨比特幣 ETF 錄得 1.974 億美元的淨流入，結束了自 5 月 11 日以來連續八週的每週淨流出。然而，10x Research 創始人兼 CEO Markus Thielen 表示，現在就稱機構需求已復甦為時過早。 貝萊德比特幣 ETF 淨流入 2.919 億美元，灰度、富達、ARK 流出 根據 Farside Investors 數據，截至 7 月 11 日當週各主要比特幣 ETF 的資金流向如下：貝萊德 iShares 比特幣信託 ETF 錄得 2.919 億美元淨流入，為本週最大貢獻者。 灰度比特幣信託 ETF、富達 Wise Origin 比特幣基金，以及 ARK 21 Shares 比特幣 ETF 出現資金外流，部分抵銷了貝萊德的流入。整體合計後，當週美國現貨比特幣 ETF 淨流入 1.974 億美元。 5 月 11 日以來累計淨流出 82.6 億美元 （來源：SoSoValue） 根據報道，與 2026 年 5 月 11 日以來投資者撤出的 82.6 億美元相比，本週 1.97

MIT 教授 Ricardo Caballero 上个月发表了一篇论文，分析认为，由人工智能（AI）生成的财富可能会在公司和资本所有者之间更集中，而不是在工人之间。原因在于，AI 作为一种“类似劳动力的资本”，会直接执行以往由员工完成的任务。包括 PIMCO 经济学家 Tiffany Wilding 和 BlackRock 首席投资官 Rick Rieder 在内的华尔街分析师持有这一评估。他们指出，AI 带来的生产力提升在不成比例地流向企业利润和资本持有者。之所以出现这种集中，是因为全球资本大量流入 AI 研发；美联储数据显示，截至今年一季度末，拥有美国财富前 1% 的人持有约 50% 的公司股票和共同基金份额，而底部 50% 的人持有约 1%。 MIT 教授 Caballero 分析 AI 财富向资本所有者集中的情况 MIT 教授 Ricardo Caballero 上个月发表了一篇题为《投机性增长与 AI 泡沫》的论文，分析认为，AI 可以充当“类似劳动力的资本”，从而替代此前由人类完成的任务。Caballero 指出，与传统的生产设施（如工厂和机械）不同，AI 可以直接执行此前

日本股指在早盘交易中上涨，日经225指数上涨238.68点（0.35%）至68,796.41，东证指数（Topix）上涨26.78点（0.66%）至4,062.86，9:19 AM时成交。涨势源自10日（当地时间）美国人工智能和半导体股票走强，抵消了西德克萨斯中质原油期货一度大涨超过3%所带来的初期压力，原因是美伊紧张局势升级。鉴于两大指数中半导体类股票的曝险度都很高，市场参与者正密切关注日本与韩国股市之间的相关性。 日经225与东证指数早盘上涨后续 日经指数开盘走低，原因是西德克萨斯中质原油期货在美伊紧张局势加剧后上涨超过3%，但在早盘阶段得以回升，受到10日（当地时间）美国科技股强势支撑。截至9:19 AM，日经225指数报68,796.41，上涨238.68点，较上一交易日上涨0.35%。Topix指数涨幅更强，上涨26.78点，涨幅0.66%，至4,062.86。 美伊紧张局势推动油价飙升 在11日（当地时间），报道称伊朗伊斯兰革命卫队重新封锁了霍尔木兹海峡，促使美国中央司令部宣布将对伊朗追加空袭。与此同时，8月交割的WTI原油期货上涨3.44%，至每桶$73.87，这在市场反

根据韩国交易所于13日发布的数据，外国投资者在10日减少了对韩国KOSPI市场的抛售，录得净卖出3301亿韩元。尽管抛售偏好仍在延续，但其规模低于上周初6日的交易时段。当证券分析师表示，资本流入出现显著改善将需要对半导体股票进行重新评估，并伴随外国资金流出放缓，因为KOSPI市场的供需平衡仍受到持续净卖出的压力。 外国投资者在10日录得3301亿韩元净卖出 韩国交易所于13日表示，外国投资者在10日于KOSPI市场净卖出3301亿韩元。尽管卖压仍然存在，但相较于上周初6日的交易时段已有所减弱，当时外国资金流出更高。 证券业人士称资金流入取决于对半导体的重新评估 证券行业分析师表示，KOSPI市场出现可观的资本流入，将取决于对半导体股票的重新评估。该判断是在外国卖出尽管近期规模有所下降但仍持续的背景下作出的，表明供需改善需要更广泛的行业情绪转变。 常见问题 外国投资者在10日于KOSPI市场卖出了多少？ 根据韩国交易所于13日发布的数据，外国投资者在10日于KOSPI市场净卖出3301亿韩元。 证券分析师认为，KOSPI资本流入改善需要什么？ 证券分析师表示，要实现KOSPI市场资本流入

韩国金融服务委员会于 7 月 13 日宣布，银行代理试点项目将于 7 月 20 日在邮政局启动，使邮政局能够代表四大银行办理银行贷款咨询与申请。该项目面向全国人口稀少地区的 20 个邮政局，提供来自 KB Kookmin Bank、Shinhan Bank、Hana Bank 和 Woori Bank 的个人信用贷款服务。该举措旨在缓解农村地区银行网点有限的问题，主管部门计划在今年实现贷款办理流程的数字化，并在 2027 年将服务扩展至商业贷款及更多地区。 邮政局开始为四大银行办理银行贷款服务 自 7 月 20 日起启动的试点项目覆盖 20 个指定邮政局，办理来自 KB Kookmin、Shinhan、Hana 和 Woori 银行的个人信用贷款以及 New Hope Holssi 贷款。邮政局工作人员将提供指导、受理申请并签署贷款协议。金融服务委员会在每个邮政局培训专门人员，并在邮政局与附近银行网点之间开通热线电话。试点启动后的前一到两周内，将派遣银行员工到邮政局协助办理贷款咨询、申请与协议签署。在现行体系下，申请提交后可在两天内通过邮政局完成放款。 金融主管部门计划于今年进行数字系

韩国散户投资者截至6月已向国内股票市场投入约100万亿韩元，且融资融券债务上月激增至创纪录的38万亿韩元；由于对Samsung Electronics stocks股票的集中度以及杠杆交易型基金（ETFs）投资程度达到科斯皮（KOSPI）总交易量的70%。《华尔街日报》6月6日（当地时间）警告称，韩国市场“有沦为《鱿鱼游戏》的风险”，原因在于重度散户参与与杠杆产品相结合，放大了波动。《华尔街日报》还称，国内分析人士将这轮上涨归因于FOMO（错失恐惧）而非风险偏好，因为波动率指标在异常模式下与股价一起上升，反映出投资者对拉大财富差距的担忧。 《华尔街日报》将韩国市场比作《鱿鱼游戏》 《华尔街日报》6月6日（当地时间）发布了一份题为“全球最热门的市场：风险正变成《鱿鱼游戏》”的韩国股市评估。文章指出，半导体股票的集中度提高，以及韩国散户投资者中杠杆ETF交易的激增。该对比提到了Netflix剧集里高风险的动态，并将其与当前市场状况相类比——杠杆既放大收益，也放大亏损。 截至6月散户投入100万亿韩元 个体投资者截至6月已向韩国股票市场投入约100万亿韩元。通常被称为“债务投资”的融资融券债

渣打银行全球加密资产研究主管 Geoff Kendrick 在 7 月 11 日致客户的分析报告中指出，Strategy 董事长 Michael Saylor 对比特币策略转向的沟通方式不够清楚，短期可能让市场对 BTC 价格产生混淆。MSTR 股票周五收盘报 94.64 美元，自 2025 年 7 月以来跌逾 70%。 Strategy 策略转向：从“永不卖出”到卖 BTC 支付 STRC 优先股股息 据报道，Strategy 的比特币策略已发生质变：此前长期坚持的“永不卖出比特币”立场，已转变为“需要时卖出 BTC 以支付 STRC 优先股股息”的新模式。 本月初，Strategy 以 2.16 亿美元卖出比特币；根据 2026 年 7 月 6 日向 SEC 提交的 8-K 文件，公司目前持有 843,775 枚 BTC。Saylor 周日通过社交媒体发布了 Saylortracker 图表，并写道“橙色圆点只告诉故事的一部分”，这种贴文风格与过去加仓前的模式几乎相同，但市场尚未能确定此次信号的确切含义。 Kendrick 的核心批评：沟通不清楚短期压制 BTC 根据 Kendri

Ripple 首席执行官 Brad Garlinghouse 透露，该公司在 2020 年美国证券交易委员会（SEC）就 XRP 销售对 Ripple 提起诉讼后，曾考虑过关闭公司。该决定成为他领导期间最艰难的时刻之一，公司在权衡是否继续这场法律战、是否值得面对的财务和运营风险。SEC 诉讼聚焦监管机构的主张，即 XRP 销售涉及未注册证券，从而令 Ripple 在国内市场的运营能力长期笼罩在不确定性之中。 Garlinghouse 在 7 月 8 日发布、于堪萨斯大学商学院举办的 KU Hustle 播客采访中披露了潜在的关停情景。他表示：“我们几乎决定关闭公司，当 SEC 起诉我们的时候……公司拥有大量 XRP……我们本可以关闭它，并且……按比例向股东分发 XRP。”公司考虑通过分发其 XRP 持仓并解散运营，而非继续这场法律斗争。 Ripple 围绕与 SEC 的四年争议花费了 1.5 亿美元进行法律抗辩 Garlinghouse 表示，Ripple 在与 SEC 的这场为期四年的争议中花费了 1.5 亿美元用于法律费用，而在诉讼开始后的约 5 年里，其美国业务基本陷入停滞。法律

塔塔咨询服务公司（TCS）计划部署多达 8,900 名工程师，直接嵌入客户运营现场负责定制化 AI 工具及运行 AI 系统；截至六月底，这些前线部署工程师将占 TCS 员工总数的 1% 至 1.5%。 TCS 部署 8,900 名 AI 工程师嵌入客户，占员工 1%-1.5% 根据路透社报道，TCS 执行长 Krithivasan 表示，截至六月底，前线部署工程师将占 TCS 员工总数的 1% 至 1.5%，即最多约 8,900 名工程师。这些工程师嵌入客户运营现场，负责定制化工具并运行 AI 系统。 Krithivasan 未透露 TCS 是否计划招募新工程师或对现有员工进行再培训；OpenAI、Anthropic 和微软亦在扩大类似的客户嵌入式职位。Krithivasan 强调：「你需要对客户环境有深入了解才能成功；这正是我们的优势所在；这与成本套利无关。」 TCS AI 业务收入增速从 28% 降至 13% 根据报道，TCS AI 业务的年化收入增长率在六月季度从上一季度的 28% 放缓至 13%；尽管如此，Krithivasan 仍设定了每季约 25% 增长的长期目标，但警告这

SpaceX于纳斯达克以每股135美元上市，市值为1.77万亿美元（约2,700万亿韩元），在5月29日因IPO后极端波动上涨了7.2%。对此，LS Securities资深研究员李在光在Herald Economy的YouTube频道“투자360”中分析了该公司的股票前景以及CEO埃隆·马斯克的财务策略。李将这种动荡归因于IPO中常见的短期“磨合期”，并强调SpaceX——2002年成立、拥有20多年运营历史——应当被视为成熟的基础设施公司，而非初创企业。本次分析聚焦于SpaceX的2亿美元公司债发行，认为这是经过计算的债务再融资举措，用以消除从xAI（前身为Twitter）并购中继承的高息负担；同时还指出，公司于6月22日提交了StarMind太空数据中心商标申请，表明其战略转向轨道计算基础设施。 SpaceX Issues $20B Bonds to Refinance xAI Merger Debt 李在光澄清，SpaceX的2亿美元公司债发行并非财务困境的迹象，而是战略性的再融资操作。该公司通过与AI公司xAI（前身为Twitter）的并购，承担了约10%的高息债务。李表示：

Kiwoom Securities 分析了6月韩国股市的逐小时委托订单模式，发现52%的散户参与发生在开盘后的第一个小时（9–10点），另有28%发生在开盘前时段（8–9点）。专家认为，这种高度集中源于来自美国市场的隔夜信息、公司披露以及外汇资金变动被同时反映在开盘价格中。近期半导体和电池类股票的市场波动放大了开盘时段的风险，促使部分券商提高保证金要求，并建议分析师采用分批入场策略，替代在开盘时一次性买入。 Kiwoom Securities 报告：开盘时段订单集中度达52% 根据Kiwoom Securities对6月订单数据的分析，52%的散户参与发生在9点至10点，即常规交易时段开盘后立即出现。开盘前时段（8–9点）占28%，显示不少投资者会在市场开盘前就准备下单。10–11点的参与率降至31%，11–12点为25%，午间（12–1点）为23%。下午时段在1–2点和2–3点的参与率稳定在约24%。收盘后时段显示：4–5点为8%，5–6点为7%，6–7点为6%，7–8点则小幅回升至8%。 专家警告：波动加剧下不要在开盘时段买入 Kiwoom Securities一名代表表示，开盘时

三星电子和 SK 海力士单一股票杠杆交易所交易基金（ETF）自 5 月 27 日上市至 7 月 10 日期间录得最高达 43% 的亏损，依据韩国交易所 7 月 13 日发布的数据。在此期间，个人投资者向 16 只相关产品净流入超过 13 万亿韩元，占韩国综合股价指数（KOSPI）期间个人净买入总额的 17.98%。亏损源于杠杆 ETF 的结构特征：当标的股票在高波动下横盘震荡时，杠杆会将每日回报放大两倍，并使亏损复利化。此类产品的集中度提升了韩国本已偏重的半导体股依赖度；三星电子与 SK 海力士合计的 KOSPI 市值权重从 5 月 26 日的 51.06% 上升至 7 月 10 日的 55.17%。 SOL SK 海力士反向 2X 跌幅最大，达 43.38% SOL SK 海力士反向 2X 在 16 只单一股票杠杆和反向 ETF 中录得最陡峭的亏损，从 5 月 27 日至 7 月 10 日下跌 43.38%。该 ETF 的收盘价从首个交易日的 16,265 韩元降至 7 月 10 日的 9,210 韩元。 TIGER Samsung Electronics Leveraged 下跌

根据市场分析公司 IDC 的说法，并据 Yahoo Finance 于当地时间报道，全球 PC 出货量在第二季度下降 4.9%，这是两年来的首次下滑。下降原因是由全球内存短缺引发的内存成本上升。IDC 消费设备研究主管 Jitesh Ubrani 表示，恶化的宏观经济状况和内存短缺在 2028 年初前都不会缓解，这预示着今年下半年增长率将出现急剧放缓。 内存短缺推升成本压力并引发库存担忧 IDC 报告称，尽管全球内存短缺尚未影响 PC 制造商的收入，但风险正在加剧。Ubrani 解释称，恶化的宏观经济状况与内存短缺叠加，将阻止库存消化，表明今年下半年增长率将明显放缓。他补充说，商家正在为明年更高的价格做准备，而销售渠道也已担心在这些较高的价格水平下出现库存积压。建设数据中心的公司愿意大幅投入以尽可能锁定更多内存，使得消费类电子制造商面临选择有限的局面。 PC 制造商在各产品线提高价格 包括惠普（Hewlett-Packard）、戴尔（Dell）和微软（Microsoft）在内的笔记本制造商已提高基于 Windows 的系统价格。苹果（Apple）也在其 MacBook 机型中上调价格，

SK 海力士于 7 月 10 日在纽约时代广场那斯达克市场中心完成开市敲钟仪式，正式在那斯达克挂牌交易（股票代码：SKHY）；ADR 定价每股 149 美元，募集资金约 265 亿美元（约 40 万亿韩元），成为外国企业在美国迄今完成的最大规模首次公开发行（IPO）。 SK 海力士 ADR 每股 149 美元，募集约 265 亿美元 根据报道，SK 海力士此次美国存托凭证（ADR）定价为每股 149 美元，募集资金约 265 亿美元（约 40 万亿韩元），成为外国公司在美国迄今完成的最大规模首次公开发行。SK 海力士在上市前已在美国、欧洲和亚洲各地与机构投资者进行了路演。 SKHY 股票时间表：7 月 10 日开始交易，7 月 29 日 KOSPI 基础股上市 根据报道，SK 海力士 ADR 的关键时间节点如下： 7 月 10 日（美国当地时间）：SKHY 股票在那斯达克开始交易，SK 集团及 SK 海力士高层敲响开市钟 7 月 14 日（美国时间）：ADR 交易结算完成 7 月 29 日：基础普通股在韩国 KOSPI 市场正式上市 执行长郭卢正：25 年前面临破产、大胆投资 HBM