Gate 深度报道与加密市场分析

三星资产管理的 KODEX KOSDAQ150 Long KOSPI200 Short Futures ETF 上半年下跌 55.6%，创下剔除杠杆与反向产品后国内交易型基金中最低的回报。逆向策略通过买入 KOSDAQ、做空 KOSPI 的结果未达预期：同期，KOSPI200 指数暴涨 126.2%，而 KOSDAQ150 指数仅上涨 7.5%。该 ETF 的结构包括买入 KOSDAQ150 期货并卖出 KOSPI200 期货，当被卖出的仓位显著跑赢所买入的仓位时，就会产生亏损。 KODEX ETF 结构推动上半年55.6%亏损 据对韩国股市 1,044 只 ETF 的综合分析显示：从去年最后一个交易日到6月底，基于韩国交易所13日提供的市场数据，KODEX KOSDAQ150 Long KOSPI200 Short Futures 在此期间下跌55.6%。该产品由三星资产管理于2020年8月21日上市，跟踪基准指数，该指数由100% KOSDAQ150多头与100% KOSPI200空头期货仓位组成。 该产品的结构旨在当 KOSDAQ150 的涨幅超过 KOSPI200 或跌幅小于

三星证券凭借四笔交易合计3125亿韩元的承销额，在韩国上半年首次公开募股（IPO）承销市场中排名第二，并凭借25.2%的市场份额占据领先地位，数据来自13日发布的Numbers Pool。该券商的业绩主要由其在K Bank 4980亿韩元发售中的共同牵头（联合牵头）角色推动，带来2390亿韩元——占三星证券上半年承销总量的76.5%——并体现了其面向大规模公开发行的零售分销能力。然而，新的金融监督委员会（FSC）与韩国交易所（KRX）双重上市（dual-listing）指南要求对母子公司IPO进行上市前股东保护审查，这使竞争焦点从生成认购需求转向在交易进入公开发行阶段之前的公司治理结构设计能力。 三星证券上半年IPO承销量录得3125亿韩元 三星证券在上半年完成了四项IPO委任任务，已确认发行价值为3125亿韩元，占总计1.2383万亿韩元市场的25.2%，该数据来自Numbers Pool的专有排行榜系统。该机构的承销信用值通过“直接承销金额”与“联合管理交易的按比例分配”相结合进行计算。 K Bank的4980亿韩元发售占据上半年韩国IPO市场的40.2%，并向三星证券的承销统计贡

据商业地产服务公司 CBRE Korea 于 13 日发布的一份报告称，随着人工智能需求持续扩张以及整体供给短缺，韩国数据中心正逐渐成为一项颇具前景的另类投资机会。名为《Korea Data Center Investment（韩国数据中心投资）》的报告显示，截至去年 3 月，首尔都会区电网影响评估的第一阶段技术审查申请累计数量已达 522 起，总计 33,592MW，但最终仅有 10 起获得批准。如此严苛的审批瓶颈，正在对已获得电力和土地的都会区数据中心资产形成稀缺性溢价，因为即便预计到 2028 年新增产能将超过 1,450MW，仍不可避免地将供给选择性集中在电力可接入的地区。 首尔都会区电力审批瓶颈限制供给 报告记录称，截至去年 3 月，首尔都会区电网影响评估的第一阶段技术审查申请共计 522 起，累计规模达 33,592MW，但最终仅有 10 起获得批准。预计到 2028 年，都会区将供应超过 1,450MW 的数据中心产能，尽管仍不可避免地将供给选择性集中在能够确保电力的地区。报告指出：“都会区中已获得电力和土地的数据中心资产，由于供给短缺而从稀缺性溢价中获益。” 自 201

德意志商业银行（Commerzbank）评估称，尽管存在“过热”担忧，美国人工智能（AI）投资热潮可能会在一段时间内继续。虽然较高的股票估值带来一定负担，但尚未达到互联网泡沫（dotcom bubble）的水平；而且根据德意志商业银行的分析，即便出现回调，蔓延为金融危机的可能性也有限。德意志商业银行首席经济学家贝恩德·维登斯泰纳（Bernd Weidensteiner）在一份报告中表示，截至目前，围绕美国大型科技公司（Big Tech）和超大规模云服务商（hyperscalers）的数千亿美元AI基础设施投资正在进行，而这种投资扩张类似于历史上重大技术创新阶段所出现的投资周期。 AI投资增长仍低于历史科技繁荣水平 该行诊断称，AI投资扩张尚未处于过度水平。根据德意志商业银行的说法，从2022年（当时ChatGPT被推出）到今年，真实IT设备与软件投资预计将增加约50%。与过去重大技术创新的早期阶段相比，这一增长节奏较为适中。在20世纪90年代互联网泡沫期间，自乐观情绪开始真正下定决心之时起，仅仅四年后，IT投资就已经从基准线（1995）飙升了超过120%。与19世纪英国铁路繁荣时期的真

韩国执政的民主党及政府计划在7月23日举行总统论坛之后，提交一项房地产税制改革提案，政策负责人韩正爱表示。韩在7月13日举行党政府协商会后对记者发言称，待房地产论坛结束后，政府将在提交给国会的材料中纳入税制改革细节。此举旨在回应住房市场流动性上升以及租金成本上涨对年轻购房者的影响，民主党也向政府请求加快有针对性的供给措施。 总统论坛在税制改革提交前举行 民主党政策负责人韩正爱确认，总统将于7月23日直接主持房地产论坛。韩对记者说：“在7月23日涉及房地产的全部论坛结束之后，政府计划向国会提交，包括与税制改革相关的内容。”她解释称，当前各利益相关方正在为论坛提供意见。韩表示，论坛结束后仍需时间来敲定讨论内容，然后才会提出税制改革提案。她补充说，关于供给细节和财政措施的改进或将一并宣布，但她澄清在7月13日的协商中并未具体讨论日期。 民主党请求加快住房供给措施 当被问及执政党是否就房地产税制改革和供给措施向政府提出具体请求时，韩表示，党方的立场是“应在适当时点尽快推进定制化供给措施”。她指出，市场流动性增加是导致租金成本上涨的因素之一，尤其影响年轻人。韩说：“我们已请求（政府）就与购买首套

据称，Gate.io 的一名客户在 8 日报告其加密资产发生未经授权的提款，金额为 170 万美元（约 26 亿韩元）。X 影响者 “jheioff” 表示，尽管在完成了实名认证的账号上已启用电话认证、Google 认证和邮箱认证，但所有资产仍在未收到任何短信验证码的情况下被提走。该事件随后在 4 日收到密码重置邮件、5 日收到账号邮箱变更通知之后发生，引发了外界对交易所安全协议及最初应对方式的担忧。 客户报告 170 万美元未经授权提款 X 影响者 “jheioff” 于 8 日披露称，Gate.io 账号遭到入侵，价值 170 万美元（约 26 亿韩元）的全部资产被提取。客户解释称，该账号已完成实名认证，并已在其上配置电话认证、Google 认证和邮箱认证，但手机端未收到任何短信验证码。客户表示，任何人都未向其提供视频或身份证照片。 据客户账户所述，4 日先收到登录密码重置邮件的验证，随后在 5 日收到账号邮箱变更通知，之后资金发生了提款。客户要求 Gate.io 识别提交这些材料的人，并制定赔偿措施。 Gate.io 发布初始回应并遭到批评 Gate.io 在 8 日表示，“此案

摩根大通本周将智谱（02513）的目标价上调20%至2,400港元，这是继上周调整后的第二次上调，并维持“超配（Overweight）”评级。该行称，需求正接近公司服务产能上限，并指出新的推理资源预计将在12个月内转化为年经常性收入，最新融资为这种可见的转化提供资本支持。相比之下，摩根大通将MiniMax（00100）的目标价下调20%至240港元，并维持“中性（Neutral）”评级，理由是商业化转化路径尚未被验证以及股权稀释。智谱的股价今年迄今已上涨14倍，尽管摩根大通也强调，由于配售后仅有14%的自由流通量，波动风险仍然较高。 摩根大通将智谱目标价上调20%至2,400港元 摩根大通在报告中表示，智谱近期融资加速了“需求到收入”转化路径的清晰化，因此将目标价从2,000港元上调20%至2,400港元。该行维持对该股“超配（Overweight）”评级。根据报告，需求已接近智谱服务产能的上限，新增推理资源预计将在12个月内转化为年经常性收入。最新一轮融资为这一可见的转化过程提供了资本支持。 智谱仅14%自由流通量带来高波动风险 摩根大通指出智谱的关键风险：公司在近期配售后自由流通量

首尔外汇市场交易大厅在6日正式切换为24小时交易后一周，受到不同程度的运营影响。实施轮班制的银行报告称，由于作息时间调整，交易员出现疲劳；而未在夜间时段主动值守的机构则表示，变化不大。新制度将交易时间从纽约夏令时的周一6时延长至周六6时，取代此前的9时至次日2时安排。不过，根据Yonhap Infomax的数据，夜间交易量仍然有限，11日2时至6时仅记录11笔交易。 首周首尔外汇市场夜间交易量有限 首尔外汇市场于6日正式切换为24小时交易体系，每周运营5天。在纽约夏令时期间，交易时间为周一6时至周六6时。原先次日9时至2时的交易窗口已被更改为连续的工作日运营。 在首周，夜间交易活动相对有限。根据Yonhap Infomax的日内行情及交易记录（屏幕编号2137），11日2时至6时期间，首尔外汇经纪公司与韩国货币经纪公司合计共11笔交易。6时至8时之间的交易也同样很少，10日6:38记录了1笔交易，金额为1,506.70韩元（通过首尔外汇经纪公司）。 轮班制落实后，交易员报告疲劳 未在夜间时段主动值守的银行称，运营变化不大。某银行A的外汇交易员表示：“我们没有单独应对夜间交易。等在9点前

杜克大学教授 Campbell Harvey 在 Scott Melker 的播客《The Wolf of All Streets》中概述了一个理论场景：对比特币发起 80 亿美元的、占 51% 算力的攻击，可能借助衍生品市场变得有利可图。Harvey 的模型认为，攻击者既可以夺取比特币算力的多数控制权，又可以同时在该资产上建立大额做空头寸；据估计，攻击成本约为比特币总价值的 0.5%。该论点挑战了一个长期存在的假设：由于比特币价格崩塌，这类攻击在经济上会是非理性的；Harvey 认为，如今流动的离岸衍生品市场提供了一种从网络中断中获利的机制。Harvey 在将比特币与黄金等传统价值储存工具进行对比时，把这一场景定位为一种独特的尾部风险，因为黄金缺乏可比的网络漏洞。 Harvey 在 Melker 播客中概述“攻击-衍生品”论点 Harvey 在出现在 Scott Melker 的播客时描述了这种理论运作方式，该播客发布在 X 上。该提案围绕 51% 攻击展开，这是一种自中本聪在 2008 年发布比特币网络白皮书以来就嵌入比特币设计之中的风险。若某个实体控制了超过一半的网络算力（has

美国银行（Bank of America）警告称，12日（当地时间）投资者的看涨情绪已达到五年来的极端水平，并敦促在短期内降低股票类资产敞口。据《Business Insider》报道，作为该行首席投资策略师的Michael Hartnett表示，极端看涨仓位意味着需要缩减风险资产敞口。 BofA的Bull & Bear指标综合了对冲基金的持仓、股票与债券基金的资金流入、机构投资者的持仓以及信用市场的技术指标，自2021年以来录得最强卖出信号，反映出一种逆向观点：过度乐观需要保持谨慎。 Bull & Bear指标自2021年以来达最强卖出信号 Bull & Bear指标通过结合对冲基金持仓、股票与债券基金的流入、机构投资者持仓以及信用市场技术指标来计算。当投资者的乐观情绪倾向于过度水平时，该指标会从逆向角度发出卖出信号。Hartnett进一步澄清，该指标往往是在提示短期可能出现的回调，而非在预测长期熊市。 历史卖出信号显示：后续下跌概率为60%，跌幅2-3% 自该指标推出已有24年，共产生17次卖出信号。在出现这些信号后，MSCI全球指数（ACWI）在随后2-3个月内平均下跌2-3%，

据13日投资银行业界消息，KB国民银行（KB Kookmin Bank）和友利银行（Woori Bank）已被选为浦项新一代AI数据中心开发项目的金融安排方，两家银行各安排2.25万亿韩元的资金。现代汽车证券将作为财务顾问参与，而Ecopro集团正寻求对由OpenAI、三星集团和Neo AI Cloud牵头的人工智能数据中心项目进行股权投资。该项目总成本为6万亿韩元，其中4.5万亿韩元由两家银行安排，1.5万亿韩元将通过地方振兴资金筹集。金融安排方计划在完成融资结构、建设合同、投资者磋商以及资金投资决策后，于9月敲定融资协议。该项目体现了全球AI领军者OpenAI、通过三星SDS的三星集团基础设施能力以及Neo AI Cloud的项目管理之间的合作，数据中心将建在浦项的光明综合一般工业园区。 银行在地方基金支持下安排4.5万亿韩元融资 KB国民银行（KB Kookmin Bank）和友利银行（Woori Bank）将分别安排2.25万亿韩元，为浦项新一代AI数据中心项目合计4.5万亿韩元。剩余1.5万亿韩元将通过地方振兴资金筹集。Forest Partners正与Korea Growt

POSCO International预计今年二季度将保持强劲盈利。据韩联社信息网（Yonhap Infomax）于13日基于近3个月内提交的13家主要韩国本土证券公司的预测汇编。公司二季度营业利润预计为3516亿韩元，同比增长12.11%；营收预计达到8.4294万亿韩元，同比增长3.5%。盈利改善主要归因于对气田和棕榈种植园的投资，以及能源价格较去年上涨。包括能源与材料在内的各业务板块预计将整体保持强势表现；今年也标志着POSCO International持续投资开始带来回报，成为可靠的收入来源。 POSCO International二季度盈利预测显示两位数增长 韩联社信息网于13日汇总了近3个月内提交的13家主要韩国本土证券公司的盈利预测。POSCO International二季度营业利润预计为3516亿韩元，较去年同期增长12.11%。营收预计达到8.4294万亿韩元，同比上涨3.5%。预计包括能源与材料在内的各业务板块都将实现强劲表现。 POSCO International二季度盈利预测 [来源：Yonhap Infomax屏幕编号8031] Senex LNG气田与

Goodrich 主要保险代理机构创始人韩承杓在6月中旬通知JC Partners，表示其有意行使看涨期权以回收管理权。JC Partners于2022年以企业价值3500亿韩元收购了Goodrich 60%的股份。Goodrich估计当前企业价值约为6500亿韩元，反映其经营利润从2022年的27亿韩元经营亏损增长至2025年的552亿韩元。韩正在与多家金融投资者探讨融资安排，包括由曾任韩国投资证券高管创立的Bayside PE，以及保险行业的战略投资者。看涨期权将于9月中旬到期，留给其约两个月的时间以筹集完成全额回购所需的约4000亿韩元。 Goodrich估值自2022年收购以来近乎翻倍 JC Partners于2022年以60%的股份完成收购，限售合伙人包括韩华人寿保险（207亿韩元）与Meritz Fire & Marine Insurance（359亿韩元）。Goodrich在2025年实现营收6464.6亿韩元、经营利润552亿韩元，为公司迄今最大年度业绩。保险代理人数量（GA公司的关键盈利指标）从2022年的4,033人增至6,041人。 看涨期权截止日期定为9月中旬

韩国和日本的外汇当局加大了市场干预力度，并释放出协调信号，导致 USD-KRW 和 USD-JPY 汇率从近期高点回落。7 月 10 日，韩国副财政部长兼发言人文智成（Moon Ji-seong）的口头干预使 USD-KRW 从盘中高点 1,513.50 韩元回落至 1,499.30 韩元；同时，日本财政部长片山さつき（Katayama Satsuki）宣布扩大国内养老金资金投资后，推动 USD-JPY 下跌 1 日元。上述协调式表态延续了为期三周的模式：每逢周五韩国都会进行“平滑”操作，相关当局称其理由是汇率与经济基本面之间的持续背离。 韩国当局于 7 月 10 日进行口头干预 7 月 10 日 10:41，USD-KRW 升至 1,513.50 韩元，随后副财政部长文智成就汇率政策发表表态。到 11:20，该汇率回落至 1,501 韩元水平；随后又进一步下探，至 3:19 达到盘中低点 1,499.30 韩元。文智成表示，“当前汇率仍与经济基本面存在差距”，并称“供需条件有望在下半年逐步调整并反映基本面”。他补充称，“预计出口商的远期外汇卖出（远期结售汇）将进一步增加”。文智成披露

美国共和党参议员林赛·格雷厄姆于11日因主动脉夹层去世，享年71岁，导致其参议员席位空缺。格雷厄姆自2003年起代表南卡罗来纳州，是特朗普的重要盟友。他的去世将使参议院席位结构调整为51名共和党人、47名民主党人（包括无党派人士）和1个空缺席位。这一变化将影响《清晰法案》（Clarity Act）的表决计算。该法案是一项数字资产监管法案，要求获得60票才能结束马拉松式冗长发言（filibuster）。 Lindsey Graham Dies from Aortic Dissection at Age 71 据路透社及其他海外媒体12日（当地时间）报道，参议员格雷厄姆于11日因心血管疾病引发的主动脉夹层去世。他自2003年起担任共和党参议员，代表南卡罗来纳州，并被视为美国总统唐纳德·特朗普的核心政治盟友。 在格雷厄姆去世后，该参议员席位目前处于空缺状态。根据南卡罗来纳州州法，州长亨利·麦克马斯特（Henry McMaster）可以任命继任者。该席位将一直保持空缺，直到任命出继任者。 Senate Composition Shifts to 51-47-1 Following Graham

KOSPI 股票指数在 7 月 13 日进入技术性熊市，从 6 月 19 日盘中高点 9385.59 下跌 22.0%，约三周后跌至盘中低点 7317。技术性熊市通常被定义为从近期高点下跌 20% 或以上。韩国证券公司正密切关注将于 7 月 14 日发布的美国 6 月消费者价格指数（CPI）（当地时间 7 月 14 日晚 9:30 韩国时间），将其视为市场反弹的潜在催化剂。急剧下跌由担忧美联储激进加息推动：KOSPI200 成分股中有 89% 的个股较其年度高点回撤超过 30%——该水平高于 2022 年美联储激进紧缩周期期间的 86%，也高于 2025 年相互关税冲击期间的 63%。 美国 6 月 CPI 数据作为反弹催化剂 据韩国交易所和韩一证券称，KOSPI 从 6 月 19 日高点下跌 22% 标志着指数进入技术性熊市。韩一证券研究员李在民表示：“个股的价格调整比过去几次主要下跌更为严峻。现在要考虑的是，什么会触发反弹，而不是进一步下跌。基于过往案例，如果 CPI 至少达到预期，短期指数反弹的可能性将会增加。” 市场预计美国 6 月 CPI 同比将上涨 3.8%，低于 5 月

Ripple 执行长 Brad Garlinghouse 于 7 月在堪萨斯大学商学院的演讲中透露，在美国证券交易委员会（SEC）于 2020 年提起诉讼后，他和共同创办人 Chris Larsen 曾认真考虑关闭 Ripple 公司，并将公司持有的 XRP 按比例分配给股东。 SEC 四次会面未被告知 XRP 属证券，诉讼费达 1.5 亿美元 根据 Garlinghouse 的说明，SEC 于 2020 年起诉 Ripple，指控将 XRP 作为未注册证券出售，并将 Garlinghouse 和 Larsen 列为被告。Garlinghouse 声明，在 2017 至 2019 年间，他曾四次在没有律师在场的情况下与 SEC 官员会面，但从未被告知 XRP 可能被视为证券；他认为此情况使公司被剥夺了明确的监管规则和公平的告知机会。 诉讼历时约四年，Garlinghouse 估计 Ripple 在这场诉讼中花费了约 1.5 亿美元。 Ripple 最终胜诉：法官 Torres 裁定 XRP 非证券 根据报道，Ripple 诉讼最终胜诉：联邦法官 Analisa Torres 裁定 XR

尽管信用利差已创纪录高位，韩国信用市场参与者仍在观察1至2年期债券的买盘活动，进而提高了对市场可能在短期内企稳的预期。市场普遍预计韩国央行本月将开始上调基准利率，且立场可能较为鹰派，但市场情绪反映出人们日益相信当前的紧缩周期或仅限于再加息四次。美元/韩元汇率从接近1,560韩元回落至约1,500韩元，以及KOSPI指数波动率上升（上月中旬曾触及9,000点，随后在7月回调），都强化了这种谨慎乐观。 短期买债在利差创纪录背景下出现 债券经销商表示，1年期特殊银行债券的发行利率低于市场平均利率（민평），1.5年期特殊银行债券的报价也迅速收拢。某证券公司债券经销商称，这些进展为短期市场提供了稳定性，参与者采取一种心态：基于1年期债券的布局，他们可以承受最多四次加息。10日，1年期特殊银行债券민평利率为3.711%，约比由四次每次25个基点加息所带来的3.5%高出20个基点。 韩国央行（BOK）加息预期与市场仓位 市场参与者预计韩国央行货币政策委员会将于本月开始上调基准利率。对“大幅步进”（50个基点加息）或7月和8月的连续加息的担忧已显著减弱。美元/韩元汇率从接近1,560韩元下跌至约1,5

根据 SentimentTrader 的本地时间报道，过去 6 个月内，来自构成 State Street Technology Select Sector SPDR ETF（XLK）的公司中有 28 位高管购买了自家公司的股票。这代表了内幕人士买入活动的历史最高水平，而且是今年早些时候的两倍。内幕人士买入激增与许多大型科技股自 5 月中旬高点以来的显著下跌相吻合，因为投资者在 AI 推动的反弹后重新评估估值，并关注大型数据中心投资以及存储芯片采购能否转化为可观的利润增长。 XLK 头部持仓在 5 月高点后面临估值压力 XLK 的前 10 大持仓包括 NVIDIA（NVDA）、Apple（AAPL）、Microsoft（MSFT）、Broadcom（AVGO）、Advanced Micro Devices（AMD）、Micron Technology（MU）、Intel（INTC）、Applied Materials（AMAT）、Cisco Systems（CSCO）和 Lam Research（LRCX）。科技股目前的交易价格低于其峰值水平。尽管对人工智能的热情仍然强劲，但投资者在

策略执行主席 Michael Saylor 和 Blockstream 执行长 Adam Back 反对 BIP-110 提案。Saylor 表示对比特币来说，有 110 种比垃圾邮件更危险的事情，并称 BIP-110 可能使网络交易无效。Back 将 BIP-110 描述为“试图监管他人”。 BIP-110 背景：旨在阻止序数铭文“垃圾化”比特币网络 据报道，BIP-110（比特币改进提案 110）于 2025 年 12 月由化名“Dathon Ohm”的比特币开发者提出，Ocean 协议创始人 Luke Dashjr 表示支持；该提案旨在通过临时分叉阻止类似 NFT 的序数铭文（Ordinals）和其他任意数据向比特币网络发送垃圾信息，以维护比特币作为点对点现金系统的主要用途。 BIP-110 被认为是自 2015 年至 2017 年区块大小之争以来，比特币开发社区中最受关注的协议级争议之一。Dashjr 和 BIP-110 支持者称，Ordinals 驱动的数据膨胀对网络构成“严重威胁”，且 BIP-110 只是为期一年的临时限制，不会使长期付费交易无效，也不会导致链分裂。 BI