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近期，Meta出售算力的消息在市场引发剧烈震荡，科技板块波动显著。市场普遍担忧算力过剩，进而质疑AI硬件投资逻辑是否已经破裂。在这一市场分歧时点，华尔街见闻邀请国联民生证券副总经理，海外科技首席分析师孔蓉，在经过实地调研和产业链深度交流后分享2026下半年科技AI的最新展望。
一、Meta卖算力≠算力过剩到Meta继续新建数据中心：市场过度恐慌中找机会
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最近全球科技板块最大的震动，来自Meta宣布对外出租算力。市场最担忧的两件事——"算力是不是过剩了？""Meta是不是要放弃大模型了？"——在我们的调研看

Se a melodia principal da indústria de semicondutores nos últimos dez anos foi a “Lei de Moore”, então a palavra-chave mais alta e mais marcante da atualidade tem de ser o empacotamento avançado.
À medida que os parâmetros dos grandes modelos saltaram de dezenas de milhares de milhões para biliões, o caminho de aumentar o desempenho apenas através da redução das dimensões do processo de fabrico está cada vez mais próximo do limite físico. Uma única chip de IA tem de acomodar, em simultâneo, uma quantidade massiva de unidades de computação e uma memória de alta largura de banda; as embalagens tradicionais 2D já não conseguem dar conta. Assim, a combinação dourada HBM + CoWoS tornou-se quase uma escolha obrigatória para todos os fabricantes de chips de IA topo de gama.
Da GPU da arquitetura Blackwell da NVIDIA, às aceleradoras da série MI da AMD, até aos chips de treino desenvolvidos internamente pelos fornecedores de cloud — quem conseguir garantir capacidade suficiente de CoWoS é quem consegue realmente consolidar-se na corrida do poder de computação em IA.
Uma “batalha de posicionamento” em torno da capacidade de empacotamento CoWoS da TSMC tem estado silenciosamente a ser travada entre as maiores empresas globais de chips.
Porque é que não há alternativa a não ser CoWoS?
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O banco central deixou claro que vai continuar a aumentar a alocação de ativos das reservas externas em Hong Kong, impulsionando a recuperação das ações de Hong Kong e aumentando a atratividade do mercado. Embora a percentagem de vendas a descoberto em aberto das ações de Hong Kong tenha recuado, continua elevada, surgindo indícios de transações de hedge. No curto prazo, a atenção deve centrar-se em áreas com fundamentos mais sólidos e maior previsibilidade, como medicamentos inovadores, aviação, robótica e metais industriais fortes. Com a principal tendência de inteligência artificial nos mercados dos EUA a recuperar, o investimento em capital das principais empresas tecnológicas mantém resiliência; recomenda-se estar atento aos setores de software, indústria de defesa, infraestruturas energéticas e financeiro, entre outros.

A China Oriental Hong San Satellite prevê que, na primeira metade de 2026, o lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa-mãe seja de 30,50 milhões a 36,50 milhões de yuan, e que, após a exclusão dos itens não recorrentes, o lucro líquido seja de 26,70 milhões a 32,00 milhões de yuan, revertendo prejuízos em lucro, com uma melhoria evidente face aos prejuízos de 30,49,15 milhões e 35,84,03 milhões, respetivamente, no mesmo período do ano anterior. A razão prende-se com o aceleração do progresso do desenvolvimento dos satélites, o aumento dos marcos de execução dos contratos já aceites e a manutenção de uma aplicação de satélites estável. Em 2026, a empresa seguirá como linha principal a estratégia de impulsionar o desenvolvimento e promover a transformação, coordenando a produção aeroespacial e as aplicações de satélites, para promover a reestruturação de sistemas, como o controlo de custos e a aplicação integrada de navegação, orientação e telemetria (通导遥) e para concretizar projetos prioritários, além de explorar novos segmentos de mercado. O acima indicado é uma estimativa preliminar, ainda não auditada, ficando sujeito ao que for divulgado no relatório semestral.

Quando a linha de produção do Model S/X finalmente der lugar ao Optimus, quando a valuation da Unitree atinja 42 mil milhões e chegue ao STAR Market, quando a meta de expedições globais para 2026 aponte para 50 mil unidades, trata-se de uma grande reorganização em cadeia industrial que está a acontecer.
Uma nova tempestade industrial está a aproximar-se do ponto crítico. Como devemos compreender e posicionar o valor da cadeia industrial?

Fusão nuclear de uso geral concluída e fusão com a SPAC, avaliação de 724 milhões de dólares, financiamento até 338 milhões de dólares, com a participação de Bezos. A empresa segue uma via de compressão de metal líquido em câmara, com pistões mecânicos ao estilo steampunk, diferente da via do tokamak. Um artigo recente deu origem a dúvidas sobre a temperatura do plasma e a viabilidade de comercialização, com opiniões de especialistas em desacordo. A entrada em bolsa evidencia o aumento da concorrência no financiamento da fusão nuclear; o setor ainda não provou que consegue gerar eletricidade de forma comercial e o futuro ainda precisa de ser confirmado.

Karp aponta diretamente que grandes laboratórios de IA acumulam força por meio de dados e preços elevados, mas as empresas receiam tornar-se meros contribuintes de valor na vaga da IA e publicam o white paper “Soberania Institucional na Era da IA” para empresas e governos se protegerem. O CEO da Microsoft, Nadella, também adverte que, se forem apenas consumidores de modelos de base, é difícil manter o valor das empresas, e as controvérsias sobre a atribuição do valor da IA intensificam-se cada vez mais.

O CPI de junho deverá registar +3,8% em termos homólogos e -0,1% em termos mensais; a queda acentuada da energia deverá reduzir significativamente a inflação. A queda acentuada dos preços do petróleo e da gasolina deverá fazer com que o CPI caia cerca de 0,4 ponto percentual, enquanto a inflação dos alimentos e da habitação abranda. O núcleo do CPI continua ainda “pegajoso”: em termos mensais acima de +0,2% e em termos homólogos cerca de +2,8%; o núcleo do PCE poderá ser ainda mais forte, e a avaliação da Fed ainda não foi alterada. Se o núcleo do CPI continuar em níveis elevados, as perspetivas de cortes nas taxas ficam limitadas; se ficar abaixo do esperado, as expetativas de cortes poderão inverter-se.

9 de julho, a Vaush anunciou a liderança de cinco grupos de trabalho externos, com um elenco que inclui gigantes de venture capital, vencedores do Prémio Nobel e antigos presidentes de bancos centrais de vários países, algo sem precedentes. O mercado pensou que ele só falaria em cortes de juros; na verdade, está a remodelar o sistema de perceção de tomada de decisão da Reserva Federal: em cinco direções — analisar a metodologia dos dados, compreender a inflação, avaliar o impacto da IA, determinar a dimensão do balanço e melhorar a comunicação com o mercado — que apontam para o mesmo desfecho.

O primeiro país a ser alvo de short por parte da IA, está a acontecer.
A outrora muito promissora bolsa da Índia está a sofrer uma queda inesperada. No dia 8 de julho, o índice Nifty IT da Índia fechou nos 23568 pontos — uma retração de 49% face há 18 meses. As dez principais empresas de TI, no total, viram evaporar uma capitalização de mercado superior a 19 biliões de rúpias, equivalente a 60% do orçamento fiscal da Índia para o ano fiscal de 2024.
O mais estranho é que, cada vez que a bolsa indiana desaba, corresponde a uma grande jogada de IA em Silicon Valley:
A 4 de fevereiro, a Anthropic lançou ferramentas de IA a nível empresarial e o índice Nifty IT da Índia caiu quase 6% nesse mesmo dia, registando a maior queda diária desde março de 2020;
A 12 de maio, a OpenAI anunciou um investimento superior a 4 mil milhões de dólares para criar uma equipa de “engenheiros de implementação prévia”, e o índice voltou a cair 3,7%, atingindo o ponto mais baixo em três anos;
Mais do que a própria bolsa, o que é mais devastador é a ruína da “era dourada” do setor de TI da Índia:

Segundo a CCTV News, o senador da Carolina do Sul, Lindsey Graham, faleceu a 11 de julho à noite devido a uma doença súbita, aos 71 anos. Dois dias antes do falecimento, regressou de Kiev a Washington, onde estava previsto participar num programa. Foi senador desde 2003, encontrava-se a concorrer para o quinto mandato de seis anos, e o governador nomeará um substituto para preencher a vaga. Graham foi presidente da Comissão do Orçamento, defendendo uma linha dura contra a Rússia e contra o Irão, e visitou várias vezes a Ucrânia, tendo-se reunido com Zelensky. A relação com Trump, que antes era criticada, passou a ser de estreita parceria; Trump prestou homenagem, chamando-lhe uma grande pessoa e um grande senador.

马斯克与Altman在公开平台互炮，同日两家旗下AI公司先后发布旗舰模型。马斯克指控Altman将欺诈带到新高度，Altman回击称其向公开市场兜售短期太空数据中心。马斯克又称Altman窃取开源AI慈善机构与苹果手机技术，并点名诉讼相关。苹果对OpenAI提起诉讼，指控员工泄露未发布信息等以助其自研硬件，OpenAI回应专注创新。两款新模型GPT-5.6与Grok 4.5在AI代理领域正面对决：GPT-5.6擅长推理、商业流程与网络安全，Grok 4.5在自主编程和开发者工作流更高效且成本更低，抽象推理方面OpenAI仍有领先。投资者和企业用户的选择将取决于具体场景。

Duas das principais empresas nacionais de armazenamento estão a avançar com um IPO. A Changxin Technology vai apresentar a subscrição a 16 de julho e vai cotar no STAR Market; também no mesmo ano, a Changcun Holding divulgou o progresso do seu processo de aconselhamento. As instituições de aconselhamento são o CITIC Securities e o CITIC Construction & Investment, tendo destacado 31 pessoas para organizar a estrutura de governação, promover a verificação de penetração dos acionistas, continuar a impulsionar as medidas de correção e aperfeiçoar o controlo interno. Com base no tempo estimado para pares do setor, a Changcun Holding poderá, no máximo, concluir o aconselhamento entre finais de agosto e a segunda quinzena de agosto. A Changcun Holding foi criada em 2016 em Wuhan, e a sua subsidiária Yangtze Memory fornece produtos como 3D NAND; desde junho, houve alterações de participações. Entidades como Guanggu adquiriram ações da Wuhan Xinxin, ajustando a estrutura de controlo, e, após as alterações relevantes, a participação da Changcun Holding atingiu 100%.

Os ETFs de ações dos EUA estão a expandir-se de forma historicamente sem precedentes: a dimensão dos ativos é de cerca de 16 biliões de dólares, podendo atingir 17 biliões até ao fim do ano; este ano, as entradas líquidas ultrapassaram 1 bilião de dólares, e o volume de emissão poderá exceder 2 biliões de dólares, atingindo um novo máximo. No primeiro semestre, o volume de negociação cresceu aproximadamente 50% em termos homólogos, com cerca de 3250 mil milhões de dólares por dia, e 7 biliões de dólares no mês de junho. Os ETFs ativos atraíram cerca de 4000 mil milhões de dólares, ou cerca de 40%, mas os ativos totais são apenas 13%; os ETFs alavancados impulsionaram o volume de negociação: em junho, o valor nominal negociado foi de 1,1 biliões de dólares, com exposição de quase 3 biliões de dólares. Foram lançados cerca de 5400 novos produtos; os ETFs temáticos de DRAM já ultrapassaram o EWY, e o tema de armazenamento está a remodelar o panorama.

Segundo a divulgação da Comissão Reguladora de Valores Mobiliários, a primeira fase de consultoria do IPO da Changjiang Storage decorreu de 19 de maio a 30 de junho, com uma equipa de 31 pessoas composta pela CITIC Securities e pela CITIC Guojian. As prioridades são a due diligence, a promoção da governação da empresa e da construção de controlos internos, o estudo da regulamentação de valores mobiliários e a transmissão dos requisitos de supervisão, bem como o início da divulgação de informações dos acionistas e da verificação de transparência dos acionistas. O principal problema prende-se com o facto de a governação e os controlos internos ainda precisarem de ser aperfeiçoados, e com a elevada carga de trabalho da verificação por transparência. Na próxima fase, será continuado o avanço da due diligence e da construção de conformidade, reforçando a formação em regulamentação e a conformidade da divulgação de informação.

Este artigo analisa a concorrência no CPO: a TSMC lidera no domínio de CPO de switches com o COUPE+CoWoS, enquanto o motor óptico se aproxima do switch ASIC; a Samsung avança com a embalagem 2.xD e planeia integrar HBM, chips lógicos e chips de fotónica em silício na mesma embalagem para alcançar I/O óptico para computação em IA. Ambos se posicionam em CPO de switches e XPU‑HBM I/O óptico: o primeiro foca-se na coordenação de um único processo e embalagem, enquanto o segundo exige otimizações transversais desde o início do design. Se, nos próximos 12 meses, surgirem encomendas nominadas que incluam HBM/lógica/I-O óptico na mesma embalagem, a Samsung poderá beneficiar; caso contrário, a TSMC continua a ter vantagem graças ao seu ecossistema maduro.

O gráfico da Bloomberg mostra que a relação MSCI China vs. MSCI Global desceu para o nível mais baixo desde 2001, destacando que os mercados acionistas globais estão em níveis elevados devido à força de factores como a IA, enquanto os activos centrais da China se encontram numa fase de digestão de valuation e de recuperação dos lucros. O MSCI China é um índice composto que cobre acções A, H, Red Chips, P e empresas chinesas no exterior. Sendo ponderado sobretudo em offshore, as dez principais ações representam cerca de 40%; a composição é dominada pelo consumo, financeiro e telecomunicações, e o peso da tecnologia da informação é inferior ao da exposição do MSCI Global ao sector de tecnologia e semicondutores nos Estados Unidos. Isto explica a diferença de desempenho de longo prazo entre ambos.